《모든 주식을 소유하라》를 리뷰하며 인덱스 투자의 창시자 존 보글을 만났다. 그런데 보글이 1977년부터 20년 넘게 뱅가드 이사로 함께 일했던 인물이 따로 있다는 걸 알게 됐다. 프린스턴대 명예교수 버턴 말킬이다. 이 책은 보글이 실행에 옮긴 그 아이디어의 학문적 토대를 다진 원전에 가깝다. “눈을 가린 원숭이가 다트를 던져 고른 종목이 전문가가 고른 종목을 이긴다면?” 이 도발적인 질문 하나로 월스트리트를 정면으로 공격한 책이, 어떻게 50년 넘게 200만 부 넘게 팔리며 스테디셀러로 남았는지 직접 확인하고 싶었다.
저자 버턴 말킬은 하버드대학교 MBA를 졸업한 뒤 월스트리트 투자회사에서 시장 전문가로 경력을 시작했고, 뒤늦게 학문에 뜻을 두어 프린스턴대학교에서 박사학위를 받았다. 프린스턴대 경제학부 부학장, 예일대 경영대학원장, 미국 대통령 경제자문회의 위원, 미국금융협회 회장을 두루 역임했다. 무엇보다 그는 세계 3대 자산운용사 중 하나인 뱅가드에서 1977년부터 20년 넘게 이사로 활동하며 인덱스펀드 개념을 실제 현장에 적용하는 데 직접 관여했다. 현재도 프린스턴대 종신 명예교수이자 웰스프론트 최고투자책임자로 활발히 활동 중이다.
1973년 첫 출간된 이 책은 이후 50년간 4~5년마다 개정되며 13판까지 이어졌다. 누적 200만 부 이상 팔린 미국 최장수 투자 스테디셀러로, 뉴욕타임스가 “서점에 흘러넘치는 수많은 신간을 뒤적이지 말고, 이 책을 읽고 또 읽자”고 평했을 정도다. 책의 핵심 주장은 명확하다. 시장은 매우 효율적이어서 그 누구도 지속적으로 시장을 이길 수 없으니, 예측하려 들지 말고 시장 그 자체를 사라는 거다.
책 제목이자 핵심 개념인 ‘랜덤워크’는 주가의 단기적 움직임을 과거 데이터로는 예측할 수 없다는 이론이다. 말킬은 주가가 마치 술 취한 사람의 걸음걸이처럼 무작위로 움직인다고 비유한다. 어제 주가가 올랐다고 오늘도 오를 거라 기대할 근거가 통계적으로 없다는 거다. 이 이론을 뒷받침하는 게 ‘효율적 시장 가설’인데, 시장에 새로운 정보가 나오는 즉시 주가에 반영되기 때문에, 이미 알려진 정보로는 시장을 체계적으로 이길 수 없다는 논리다.
말킬은 이 주장을 입증하기 위해 펀드매니저들의 장기 운용 성과를 추적한다. 한 해 시장을 이긴 펀드가 다음 해에도 이긴다는 보장이 통계적으로 거의 없다는 걸 보여주면서, “시장을 이기는 펀드를 찾는 건 건초더미에서 바늘을 찾는 것만큼 어렵다. 차라리 건초더미를 통째로 사는 게 낫다”는 유명한 문장으로 결론을 압축한다.
이 책이 흥미로운 건, 단순히 한쪽 진영을 편들지 않는다는 점이다. 차트와 패턴으로 미래 주가를 예측하려는 ‘기술적 분석’은 물론, 기업의 재무제표와 내재가치를 따지는 ‘펀더멘털 분석’에 대해서도 비판적인 거리를 둔다. 말킬은 둘 다 어느 정도 유효한 통찰을 줄 수는 있지만, 그 통찰만으로 시장 평균을 꾸준히 이길 만큼 충분하지는 않다고 본다.
이 부분에서 책의 1부 ‘투기와 가치’가 특히 인상적이었다. 17세기 네덜란드의 튤립 버블부터 21세기 인터넷 버블, 밈주식과 암호화폐 거품까지 400년에 걸친 투기의 역사를 훑는데, 시대와 자산은 계속 바뀌어도 인간이 거품을 만들고 무너뜨리는 패턴 자체는 놀랍도록 똑같이 반복된다는 걸 보여준다. 결국 새로운 자산군이 등장할 때마다 사람들은 “이번엔 다르다”고 믿지만, 역사는 매번 그렇지 않다는 걸 증명해왔다는 거다.
책의 후반부는 이론에서 한발 더 나아가 실전 가이드로 이어진다. 나이와 인생 단계에 따라 주식·채권·현금 비중을 어떻게 조정해야 하는지, 연령대별 자산배분 모델을 구체적으로 제시한다. 단순히 “인덱스를 사라”는 한 문장으로 끝내지 않고, 그걸 현실의 포트폴리오로 어떻게 구현할지까지 친절하게 안내한다는 점에서, 이론서이자 동시에 실용서로서의 균형을 갖췄다는 인상을 받았다.
특히 인상 깊었던 건, 자산배분 포트폴리오를 다룰 때 장점만 부각하지 않고 부작용과 한계까지 솔직하게 짚는다는 점이었다. 말킬은 이를 약을 처방할 때 효능만 알려주고 부작용은 숨기는 것과 같다고 비유하는데, 이런 균형 잡힌 태도가 50년간 이 책이 신뢰를 유지해온 이유 중 하나로 보였다.
책에서 가장 오래 곱씹게 된 부분은, 인플레이션에 대한 한결같은 경고였다. 말킬은 금리와 인플레이션이 역대 최저였던 시기에도 “언젠가 인플레이션이 치솟을 수 있으니 항상 대비해야 한다”는 조언을 꾸준히 반복해왔다. 당시엔 아무도 귀담아듣지 않았지만, 이후 실제로 인플레이션이 급등하는 시기를 겪은 독자라면 이 조언의 무게를 다르게 느끼게 될 거다. 시류에 흔들리지 않고 같은 원칙을 50년간 일관되게 지켜온 저자의 태도 자체가, 책의 메시지를 가장 설득력 있게 증명하는 사례로 다가왔다.
다만 이 책의 핵심 전제인 효율적 시장 가설 자체가 여전히 논쟁적이라는 점은 분명히 짚어야 한다. 일부 학자와 평론가들은 시장이 말킬의 주장만큼 완벽하게 효율적이지 않으며, 실제로는 정보 비대칭이나 행동 편향으로 인해 일정한 비효율이 존재한다고 반박한다. 워런 버핏 같은 가치투자자들이 장기간 시장 평균을 웃도는 성과를 낸 사례 자체가, 효율적 시장 가설에 대한 반증으로 거론되기도 한다.
또한 533페이지에 달하는 방대한 분량과, 금융 용어와 통계에 익숙하지 않은 독자에게는 다소 진입장벽이 있다는 평가도 있다. 재무관리를 공부한 독자라면 무리 없이 따라갈 수 있지만, 그렇지 않다면 중간중간 고충이 따를 수 있다는 점도 감안하고 읽는 게 좋겠다.
별점은 5점 만점에 4.5점. 50년간 13판을 거치며 살아남은 책에는 그럴 만한 이유가 있었다. 단순히 “인덱스를 사라”는 한 문장이 아니라, 400년의 투기 역사와 통계적 근거, 그리고 생애주기별 실전 전략까지 아우르는 구성이 책의 무게를 더했다.
다만 효율적 시장 가설이라는 전제 자체에는 여전히 학계와 실무 양쪽에서 이견이 존재한다는 걸 염두에 두고 읽는 게 좋을 것 같다. 그럼에도 평범한 투자자가 복잡한 예측 게임에 뛰어들기보다, 시장 전체를 사고 묵묵히 기다리는 편이 통계적으로 더 합리적이라는 메시지는, 50년이 지난 지금도 여전히 곱씹을 가치가 있다.
이 글은 개인적인 독서 후기이며, 투자 조언이 아닙니다. 투자 판단은 본인 책임 하에 신중하게 결정하시기 바랍니다.
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